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南方财经记者翁榕涛
并购重组已经成为资本市场的高频词，在新政策的支持下，出海并购更有望带来新一波浪潮。
近日，《国务院关于对外投资的规定》正式发布，明确支持市场化出海并购。这也意味着自2024年以来掀起的并购热潮，将有望向海外延伸。
6月3日，第15届广州金交会“焕新实业·并购赋能——2026上市公司并购重组交流会”在广州举行。本次会议交流更多聚焦现实问题：硬科技标的如何估值？交易双方价格谈不拢怎么办？广东企业做并购，是继续横向扩张，还是向产业链纵深走？海外并购的机会与风险有哪些？
这些问题，恰好也是今年全国并购重组再度掀起热潮后，市场上普遍关心的共性议题。
一组数据可以看出广东并购重组市场的发展现状。自“并购六条”发布以来，广州市A股上市公司新增披露、完成产业化并购重组54单，交易金额超过250亿元，其中重大资产重组项目6单。同期，广东上市公司新增并购重组超350单，单数持续位居全国前列。
但并购活跃度提高，并不意味着当下并购交易更容易完成。全国工商联并购公会会长、中联资产评估集团董事长范树奎在会上表示，“当前并购重组政策环境、市场热情和交易期待都较高，但真正能否成交，核心难点之一仍是估值分歧。”
他进一步解释，尤其在人工智能、生物医药、半导体等硬科技领域，传统PE、PB等指标往往无法完整解释企业价值。很多标的可能仍未盈利，但拥有研发投入、技术壁垒、管线资产、客户资源或产业协同空间。如果仍用传统盈利模型衡量，交易很容易出现分歧。
范树奎倡导资本市场共同探讨“包容性估值”的发展空间，他认为要在守住风险和专业底线的前提下，对传统估值逻辑进行迭代，包容性估值内涵主要指：理念上包容、方法上包容和监管上包容。
通俗理解，就是不能只盯着标的当下赚了多少钱，还要解释清楚它为什么值得买、买卖双方能带来什么业务协同、溢价部分是否有商业逻辑支撑。
“溢价收购的逻辑，一定要从专业逻辑的角度向市场披露，市价就是市价，投资价值就是投资价值，溢价就是溢价，这样实际是还原了交易本原，投资者、市场各个方面都能看清楚。”他表示。
换言之，“包容性估值”并不是简单的放松监管，也不是纵容高估值，而是要求交易各方把估值逻辑讲清楚，让投资者能看懂这笔交易究竟买的是什么。
这也是当前全国并购重组浪潮中的一个关键变化：并购不再只是过往纯粹的买利润、买资产，更可能是在买技术、买客户、买产业链位置和未来竞争力。但这些潜在价值、未来价值如果不能被专业地识别、定价和披露，就容易变成新的风险点。
对于广东企业的并购重组市场而言，中山大学经管学部主任、企业研究院院长李善民分析发现，“广东省最近这些年的并购重组案例，大概60%还是横向并购，约30%是跨界并购，剩余10%是产业链整合。”
他认为，广东尤其是大湾区的未来趋势，应该是从以规模扩张为主的横向并购，向纵向的产业链补链强链以及生产性服务行业的补强转变。
以广州为例，广州制造业基础较强，但不少传统制造企业面临利润率偏低、产业链控制力不足、转型路径不清晰等问题。
李善民提出，在横向并购中，广东企业不仅要做单一产品中的龙头，更要争取成为掌握产业链控制力的“链主企业”。在横向并购之外，企业可以更多关注纵向并购，例如检验检测、工业服务等与制造业相关的服务环节并购；在跨界并购上，也应选择与原有基础、自身能力有关联的新兴方向，而非脱离主业盲目追逐热门赛道。
金杜律师事务所合伙人莫海波则谈及广东企业进行海外并购的发展趋势。
莫海波表示，《国务院关于对外投资的规定》是我国首次以行政法规形式规范对外投资，为企业“走出去” 提供了明确的法律保障。
他指出，“以前很多广东企业出海更多是建设工厂，做产品出海。但是现在上市公司面临着全球产业链的重构，更多是希望通过跨境并购获得海外客户资源、销售网络、核心技术以及品牌。”
举例而言，近年来广东企业已经出现了一批有代表性的跨境并购案例，包括比亚迪收购捷普亚太区移动电子业务、TCL电子收购索尼电视系统等。这类交易背后并不是简单买资产，而是通过并购切入全球供应链、拓展客户体系和提升产业位置。
此外，新易盛此前收购美国硅谷一家光模块设计企业，交易金额仅为4400万美元，但标的技术和团队帮助上市公司进入英伟达重要客户供应链，为其后续高速发展奠定了基础。
这个案例给市场带来的启发在于，真正有价值的并购未必一开始就是大规模交易，关键是标的能否嵌入上市公司的长期产业战略。
不过，海外并购的难点也更加复杂。莫海波提醒，企业不能只看交易本身，还要提前评估国内合规、东道国外资审查、反垄断、数据安全以及地缘政治因素。
并购重组的另一道难关是资金。广发银行投资银行部副总经理郁知闻表示，“并购市场升温给商业银行投行业务带来新机会，但也倒逼银行调整传统信贷逻辑。过去银行更多看报表、看确定性，现在面对硬科技、高端制造和成长型企业，更多看重商业逻辑和成长空间。”
在他看来，银行不能只做并购贷款提供者，而要参与到更完整的并购服务链条中，包括并购前端的资源撮合、方案设计，交易过程中的融资支持，以及交易完成后的战投引入和后续服务。
广发信德并购投资部总经理张颖则观察到，“新并购”的交易形态正在变化。近两年不少上市公司都在寻找AI、机器人等赛道标的，但一级市场优质标的估值普遍较高，甚至可能高于部分上市公司市值，短期内未必适合一步到位收购。
因此，参股、换股、战略投资、控制权安排等更加灵活的方式，可能会成为未来常见路径。一些科技企业通过控股传统上市公司进入资本市场，一些传统企业则通过参股方式切入AI agent等新赛道。并购的目的也不再只是买市场份额、买资源，而是要判断交易能否帮助企业形成长期竞争力。
与会嘉宾普遍认为，未来并购市场将围绕新质生产力培育、产业链全球整合、传统产业数字化转型三大主线展开。广东凭借深厚的产业基础、完善的金融生态和突出的国际化优势，有望成为全国并购重组的核心高地。
不过，并购重组并非“一劳永逸”，后续的产业整合、文化融合和风险管控仍是决定交易成败的关键。而估值体系的进一步完善、中介机构专业能力的提升以及市场化退出渠道的畅通，也将是推动并购市场高质量发展的重要基础。
（文章来源：21世纪经济报道）
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